En banbrytande studie, publicerad i september 2025 års utgåva av International Review of Economics & Finance, avslöjar att ett förvånansvärt enkelt mått – skillnaden mellan den aktuella avkastningen på S&P 500 och den långsiktiga realavkastningen på inflationsskyddade statsobligationer – har en betydande förmåga att förutsäga avkastningen på aktiemarknaden.

Forskningen visar att när den faktiska avkastningen avviker från denna basprognos, är dessa avvikelser systematiskt relaterade till inflation, penningpolitik och ekonomiska fundamenta, vilket ger investerare en ny infallsvinkel för att förstå marknadsdynamiken.

Förväntningar på avkastning på aktiemarknaden

Författarna Austin Murphy, Zeina N. Alsalman och Ioannis Souropanis satte sig för att lösa en grundläggande gåta inom finansvärlden: Varför avviker avkastningen på aktiemarknaden ibland så dramatiskt från vad ekonomisk teori skulle förutsäga baserat på avkastningen på vinster?

Deras undersökning fokuserade på ett enkelt samband: skillnaden mellan den aktuella avkastningen på S&P 500 (det omvända av pris/vinst-förhållandet) och den långsiktiga reala TIPS-avkastningen. De antog att denna skillnad skulle ge en inblick i förväntad aktieavkastning. Men när den faktiska avkastningen avviker från denna prognos, vad är det då som driver dessa avvikelser?

Forskargruppen analyserade hur olika ekonomiska faktorer (inklusive inflationstakt, penningmängdstillväxt, produktionsgap och förändringar i penningpolitiken) korrelerar med perioder då aktieavkastningen avsevärt över- eller underpresterar i förhållande till förväntningarna på avkastningen. Deras datamaterial sträcker sig från januari 1997 (den första månaden då 10-åriga TIPS introducerades) till december 2022.

När du köper hypen älskar insiders att säljaViktiga slutsatser: De dolda mönstren i marknadsavvikelser

Forskarna gjorde fem viktiga upptäckter:

1. Kraften i skillnaden mellan avkastning och TIPS

Forskarna upptäckte att den enkla skillnaden mellan S&P 500-avkastningen och den långsiktiga reala TIPS-avkastningen har en betydande prediktiv kraft på det aktieindexet både på kort och lång sikt – vilket förklarar ungefär hälften av variationen i avkastningen under de följande tio åren.

2. Inflationens dubbla natur

En av studiens mest intressanta slutsatser gäller inflationens komplexa samband med avvikelser i aktieavkastningen – en historia om kortsiktig smärta och långsiktig vinst. Studien visade att:

  • Den senaste tidens inflation påverkar aktiernas utveckling negativt: När den aktuella inflationen är hög tenderar aktiernas avkastning att understiga förväntningarna på avkastningen över en årlig investeringshorisont. Detta stämmer överens med den restriktiva penningpolitik som genomförs under sådana perioder.
  • Tidigare inflation gynnar framtida avkastning: Omvänt är högre historiska inflationstakter förknippade med aktieavkastningar som överstiger förväntad avkastning på längre sikt.

Den kortsiktiga smärtan uppstår när den aktuella inflationen är hög, då aktier tenderar att underprestera i förhållande till vad vinstavkastningsgapet förutspår, eftersom hög inflation utlöser restriktiva åtgärder från Federal Reserve, vilket höjer diskonteringsräntorna och sätter press på den framtida vinsttillväxten. Resultatet blir att aktier tenderar att tappa fart trots stigande nominella vinster.

Men det finns en långsiktig vinst. Historisk inflation visar en annan bild. Aktier som drabbats under tidigare inflationsperioder tenderar att överträffa prognoserna för vinsten under efterföljande år. Varför? Eftersom de ekonomiska justeringarna och Federal Reserves åtgärder mot tidigare inflation ofta skapar gynnsamma förutsättningar för framtida aktieavkastning.

Denna dubbla karaktär hos inflationens inverkan hjälper till att förklara varför aktier kan ha svårt under perioder med inflation, men samtidigt kan vara positionerade för starka framtida avkastningar.

Investerare, var försiktiga: Bullmarknader varar inte för evigt

3. Ekonomisk slack: Den dolda avkastningsdrivkraften

Avvikelser från deras teoretiska identitet för aktiepremien var positivt relaterade till den aktuella ekonomiska avmattningen i ekonomin. När ekonomin går under kapacitet – tänk på hög arbetslöshet eller underutnyttjad industriell kapacitet – underskattar modellen konsekvent framtida aktieavkastningar. Omvänt, när ekonomin går på högvarv med liten avmattning, presterar aktier ofta sämre än prognoserna.

4. Penningpolitikens förutsägbara effekter

Forskningen visar tydliga samband mellan penningpolitiken och marknadsavvikelser.

När Fed stramar åt (höjer räntorna, bromsar penningmängdstillväxten) sjunker vanligtvis den framtida inflationen. Detta innebär dock också att aktier sannolikt kommer att underprestera jämfört med vinstprognosen på kort sikt, eftersom högre diskonteringsräntor och stramare finansiella villkor tynger vinster och värderingar.

En expansiv penningpolitik leder dock ofta till aktieavkastningar som överstiger prognoserna för avkastningen på vinsten, särskilt på ett års sikt. Den extra likviditeten blåser upp tillgångarnas värde utöver vad fundamentala faktorer ensamma skulle motivera.

5. Kopplingen till penningmängden

Pengatillväxten framstår som en viktig faktor för att förklara avkastningsavvikelser. Över årliga perioder är en högre penningmängdstillväxt förknippad med aktieavkastningar som överstiger förväntningarna på vinstavkastningen, vilket tyder på att monetär expansion tillfälligt kan höja aktievärderingarna över de fundamentala nivåerna.

Deras resultat ledde författarna till följande slutsats: ”Resultaten av denna studie ger nya empiriska insikter om de intertemporala sambanden mellan aktieavkastning, inflationstryck, penningpolitik och vinsttillväxt. De stöder hypotesen att kortsiktiga negativa avvikelser i aktiemarknadens avkastning från ett i övrigt positivt samband med reala varupriser härrör från antiinflationspolitik. Denna politik höjer räntorna och sänker den reala penningmängdstillväxten i framtiden när inflationstrycket är högre. Sådana stramare monetära förhållanden hindrar framtida vinsttillväxt och höjer samtidigt diskonteringsräntorna på framtida kassaflöden till aktieägarna. Följaktligen minskar avkastningen på aktiemarknaden under perioder med höga konsumentprisökningar, trots att vinster och aktieavkastning i övrigt har ett positivt samband med inflationen.”

Viktiga begränsningar och överväganden

Även om denna forskning ger värdefulla insikter bör investerare vara medvetna om flera viktiga begränsningar som kan påverka tillförlitligheten i dessa resultat:

  • Begränsade historiska data: Studiens analys omfattar endast 25 år (januari 1997 till december 2022), men författarna använder fem- och tioåriga regressionsperioder för att bedöma prediktiv kraft. Med en så begränsad tidsram finns det relativt få icke-överlappande datapunkter för långsiktig analys – i princip bara två till fem oberoende tioårsperioder. Denna lilla urvalsstorlek gör det svårt att fastställa en robust statistisk tillförlitlighet i de långsiktiga prediktiva sambanden, och resultaten kanske inte håller över olika marknadscykler eller ekonomiska system som inte fångats upp under denna relativt korta period. Till exempel sjönk obligationsräntorna under nästan hela urvalsperioden. Vad händer när räntorna stiger?
  • Frågor om resultatmetodik: Forskarna använde ”tidigare maximala resultat jämfört med föregående år” istället för aktuella eller framtida resultat i sina beräkningar. Denna bakåtblickande metod kanske inte återspeglar de aktuella marknadsförhållandena eller investerarnas förväntningar på ett korrekt sätt, vilket kan snedvrida resultatavkastningsgapets prediktiva kraft. Aktuella resultat eller konsensusprognoser för framtida resultat kan utgöra en mer relevant bas för att förutsäga framtida avkastning, eftersom de bättre återspeglar marknadens nuvarande värdering och utsikter på kort sikt.

Dessa begränsningar ogiltigförklarar inte studiens slutsatser, men de tyder på att investerare bör betrakta detta ramverk som ett verktyg bland många andra snarare än som en definitiv mekanism för marknadstiming.

Hur du kan dra nytta av långsiktig tillväxt som marknaden missarDet viktigaste i korthet för investerare

1. Använd avkastningsskillnaden som ett mått på den fundamentala marknadsvärderingen och förväntade framtida avkastningar.

Investerare kan övervaka skillnaden mellan S&P 500-avkastningen och den långsiktiga reala TIPS-avkastningen som ett mått på marknadsvärderingen. När denna skillnad är ovanligt stor kan det vara ett tecken på att aktier är betydligt över- eller undervärderade i förhållande till obligationer.

2. Beakta inflationens tidsmässiga effekter

Att förstå inflationens dubbla inverkan kan hjälpa investerare att hantera inflationsmiljöer på ett mer effektivt sätt:

  • Få inte panik under perioder med hög inflation när aktier underpresterar – detta kan bana väg för framtida överavkastning.
  • Var medveten om att låg inflation inte alltid är gynnsamt för aktier om den föregås av en längre period av prisstabilitet.

3. Följ Federal Reserves politik noga

Forskningen bekräftar att penningpolitiska förändringar har förutsägbara effekter på aktiemarknadens utveckling i förhållande till fundamentala värderingar. Investerare bör vara särskilt uppmärksamma på följande:

  • Ränteutvecklingen och dess inverkan på skillnaden mellan avkastning och TIPS
  • Pengatillgångens tillväxttakt som indikator på potentiell övervärdering av marknaden
  • Fed:s inflationsmålspolitik och dess långsiktiga konsekvenser för aktieavkastningen

4. Anta en flerårig investeringshorisont

Den prediktiva kraften i förhållanden mellan avkastning och rapport fungerar bäst över fleråriga perioder, inte för kortfristig handel. Investerare bör:

  • Använd detta ramverk för strategisk tillgångsallokering snarare än taktisk timing.
  • Var tålmodig när värderingar tyder på att aktier är attraktiva jämfört med obligationer.
  • Var medveten om att kortsiktiga avvikelser kan kvarstå under längre perioder.

Prediktiv kraft

Denna forskning bidrar till en växande mängd bevis för att marknaderna, även om de generellt sett är effektiva över långa perioder, kan uppvisa systematiska avvikelser från verkligt värde som skapar möjligheter för välinformerade investerare. Skillnaden mellan avkastning och TIPS utgör ett enkelt men ändå kraftfullt ramverk för att identifiera dessa möjligheter.

Det kanske viktigaste är att studien visar att dessa marknadsavvikelser inte är slumpmässiga – de följer förutsägbara mönster som är kopplade till inflation, penningpolitik och ekonomiska fundamenta. Denna insikt kan hjälpa investerare att navigera genom marknadscykler med större självförtroende och potentiellt förbättra avkastningen på lång sikt.

För enskilda investerare är det viktigt att inte försöka tajma dessa avvikelser perfekt, utan snarare att förstå de underliggande ekonomiska krafterna och positionera portföljerna därefter. Genom att övervaka avkastningsskillnaden och hålla sig à jour med inflationen och penningpolitiska trender kan investerare fatta mer välgrundade beslut om när aktier kan vara attraktivt värderade i förhållande till obligationer och andra tillgångsslag.

Som en slutkommentar kan nämnas att skillnaden mellan avkastningen på S&P 500 (cirka 3,2%) och den reala avkastningen på 10-åriga TIPS (cirka 1,9%) endast var cirka 1,3% vid utgången av den 3 januari 2026. Om man lägger till skillnaden på 1,3% till den aktuella avkastningen på 3,7% på månatliga statsskuldväxlar får man en förväntad nominell avkastning på S&P 500 på 5,0%, vilket är långt under den historiska genomsnittliga avkastningen på cirka 10,5%. Det är viktigt att notera att detta inte betyder att en krasch är nära förestående. Det tyder dock på att investerare bör dämpa sina avkastningsförväntningar och kanske överväga diversifieringsstrategier som inte enbart bygger på fortsatt uppgång på aktiemarknaden.

Författaren eller författarna äger inga aktier i de värdepapper som nämns i denna artikel. Läs mer om
Morningstars redaktionella policy.