På tisdagsmorgonen avslöjade aktivistinvesteraren Bill Ackmans Pershing Square ett icke-bindande bud på Universal Music Group – världens största musikbolag med rättigheter till artister som Taylor Swift, Kendrick Lamar och Metallica.
Budet värderar Universal till cirka 30,4 euro per aktie, en premie på 78% mot onsdagens stängning på 17,1 euro. Totalt runt 56 miljarder euro.
Men premien på 78% är en sanning med modifikation.
Affären är uppbyggd i tre led. Först fusioneras Universal med Ackmans ”specialbolag” Pershing Square SPARC Holdings, en variant av en SPAC där kapitalet anskaffas efter att ett förvärvsobjekt identifierats.
Befintliga aktieägare får 0,77 aktier i det nya bolaget per Universal-aktie plus 5,05 euro kontant. I nästa steg ska det nya Universal-bolaget ta upp ny skuld om 5,4 miljarder euro och avyttra sitt Spotify-innehav för uppskattningsvis 1,5 miljarder. Pengarna ska användas till att återköpa aktier.
Det tredje ledet är Pershing Squares eget kapitaltillskott om 2,5 miljarder euro, varav drygt hälften från befintliga fonder och resten från SPARC-investerare som ännu inte förbundit sig.
Sammantaget innebär det att Ackman med egna medel egentligen förvärvar knappt 6% av bolaget till en implicit värdering runt 40 miljarder euro, alltså en premie på snarare 29%.
Det är åtgärderna som Ackman föreslår i hans investeringstes, och främst en notering i New York, som ska driva upp värdet på Universal.
Reaktionen på börsen är talande. Aktien steg dryga 11% i Amsterdam, det vill säga inte ens i närheten av budnivån.
Marknaden prissätter att affären inte blir av.