Holmen
Börskurs: 352 kr
Antal aktier: 154,4 m
Börsvärde: 54 361 Mkr
Nettoskuld: 5 496 Mkr
VD: Henrik Sjölund
Ordförande: Fredrik Lundberg
Holmen (352 kr) är ett av Stockholmsbörsens stora skogsbolag. Bolaget äger stora skogsarealer, sågverk, pappers/kartongbruk och kraftproduktion. Koncernen har 3 500 anställda och huvudkontoret ligger i Stockholm.
Dominerande huvudägare är Lundbergföretagen med 34% av aktierna och 62% av rösterna. Lundbergsfären är via Industrivärden även huvudägare i Holmens stora rival SCA.
Holmen har två noterade aktier, en A-aktie och en B-aktie. Det är som vanligt endast röstmängden vid bolagsstämmor och likviditeten i aktien som skiljer. För en vanlig privatpersons del tycker vi man ska köpa den som är billigast vilket nu är A-aktien.
Affärsvärldens huvudscenario
2024
2025E
2026E
2027E
Omsättning
22 759
22 713
22 782
23 009
– Tillväxt
-0,2%
-0,2%
+0,3%
+1,0%
Rörelseresultat
3 721
3 384
3 645
3 751
– Rörelsemarginal
16,3%
14,9%
16,0%
16,3%
Resultat efter skatt
2 862
2 466
2 577
2 638
Vinst per aktie
18,00
16,00
16,70
17,10
Utdelning per aktie
12,00
11,00
11,00
11,00
Direktavkastning
3,4%
3,1%
3,1%
3,1%
Avkastning på eget kapital
5%
4%
4%
4%
265%
275%
280%
283%
0,9x
1,6x
1,6x
1,7x
19,6x
22,0x
21,1x
20,6x
16,1x
17,7x
16,4x
16,0x
2,6x
2,6x
2,6x
2,6x
Kommentar: Vi har i den här analysen baserat vårt huvudscenario på analytikerkonsensus i Factset.
Holmen äger 1,3 miljoner hektar skogsmark. Bolagets mark är utspritt över stora delar av Sverige. Den absoluta merparten ligger dock i Västerbotten och Ångermanland även om bolagets bestånd sträcker sig så långt söderut som norra Småland. Den egna skogen står över tid för ungefär hälften av Holmens industriers råvarubehov.
Holmen själva värderar sin skog till hela 59 miljarder kronor vilket är nästan exakt lika mycket som hela bolagets rörelsevärde. Holmen äger även en stor förädlingsindustri och kraftproduktion. Börsen sätter alltså inte hela det bokförda värdet på skogen när aktien värderas.
Just gällande de stora skogsbolagens värdering av skogsinnehaven pågår det en stundtals ganska hätsk debatt. På ena sidan står skogsbolagen och de bevakande bolagsanalytikerna som menar att genomförda transaktioner visar att de bokförda värdena är korrekta. På andra sidan står en rad blankare och skribenter som menar att skogsbolagens redovisade värden på skogen är för höga.
Fakta
Holmens värdering av egna skogen
Holmen värderar sin skog till 59 miljarder kronor i böckerna. Skogens värde består i sin tur av två komponenter. Dels de stående träden (biologiska tillgångar) som värderas till 33 miljarder och dels marken som värderas till 26 miljarder. De biologiska tillgångarna har värderats till förväntade kassaflöden diskonterat med 4,75%. Markens värde relateras till transaktioner i området.
Visa mer
Kritikernas huvudargument är att de transaktioner som används som referens är mindre affärer där privatpersoner säljer skog mellan varandra och därmed inte är jämförbara med skogsbolagens enorma portföljer. De få större transaktioner som har gjorts (exempelvis Stora Ensos försäljning i somras) innehåller virkesleveransavtal med okända villkor vilket gör att det inte är rena tillgångsaffärer och därmed inte heller jämförbara.
Så som vi förstår det motsvarar Holmens egna sätt att värdera skogen ett avkastningskrav runt 3% mot de 59 miljarderna man värderat sina skogsfastigheter till. Vi tycker att det är något i underkant för en tillgång med volatil intjäning vilket skog faktiskt är. Virkespriserna kan svänga mycket.