Förvaltaren Carl Armfelt säger att han ifrågasätter bolagen i TIN Fonders portföljer på veckobasis.
Olyckskorpar har de senaste dagarna kraxat om astronomiska värderingar för hajpade techbolag som måste komma ner. Risken för korrektioner på 10, 20, 30 procent har nämnts av finansvärldens mäktigaste.
Rapportperioden har minst sagt varit svettig och bjudit på flera tunga smällar – men också fyrverkerier – bland Armfelts innehav.
Likt många andra tycks han dansa nära utgången.
– Det finns just nu en extrem global obalans i hur både globala och techfonder är exponerade mot AI. Det har hittills varit rätt för oss att behålla stora positioner, framför allt i Nvidia, Broadcom och TSMC, säger han.
Förvaltaren, som tillsammans med Erik Sprinchorn startade fondbolaget TIN efter flera framgångsrika år på Swedbank, sammanfattar rapporterna med att bolagen underskattat effekterna av valutarörelser och tariffer.
– Det handlar inte om siffrorna i sig, utan om att beslut tar längre tid. När jag tittar på vårt universum har skillnaderna mellan bolagen – vilka som kommit ut med bättre eller sämre rapporter – inte varit så stora, säger han.
Armfelts slutsats är att det egentligen bara är AI-jättarna som gått riktigt starkt.
– Det är som ett isolerat segment. Den breda ekonomin utvecklas svagt, allt som inte är ren AI går svagt. Så ser börsen ut just nu, konstaterar han.
Enligt honom finns det en sak som alla globala förvaltare har ögonen på.
– Alla hedgefonder i världen sitter och stirrar sig blinda på detaljer kring capex-cykeln (investeringscykeln, reds. anm) inom AI. De rapporter som kom från Microsoft, Amazon, Alphabet och Meta signalerade ändå att man höjer guidningen för capex igen. Det antyder att även nästa kvartal kommer bli väldigt starkt för Nvidia, säger Armfelt.
TIN Fonder
Förvaltar två fonder, TIN Ny Teknik och TIN World Tech, med exponering mot teknik- och hälsobolag. Har runt 10 miljarder kronor totalt i förvaltat kapital.
Utveckling senaste året: TIN Ny Teknik -15,8 procent, TIN World Tech +2,4 procent
Köpte Alphabet i raset
När Trump deklarerade Liberation Day i början av april och allt rasade tryckte förvaltaren på köpknappen. Ett unikt tillfälle att öka i den magnifika sjuan.
– Särskilt i Alphabet som stack ut värderingsmässigt och har gått jättebra sedan dess.
I dag är läget annorlunda.
– Nu, när vi räknar på det, är risk-reward inte alls lika bra. Det är svårt att se vad som skulle kunna trigga ett nytt AI-rally. Hittills har det varit rätt att inte ändra exponeringen så mycket, säger Armfelt.
Förvaltaren var ung vid millennieskiftet, men ser paralleller med bubblan som sprack.
– Den cirkulära effekten där OpenAI gör avtal med Nvidia och Microsoft får AI-utvecklingen att framstå som bredare och djupare än den egentligen är. Det var exakt samma effekt år 2000, även om situationen var annorlunda. Uppgången då framstod också som bredare när projekt började finansieras aggressivt med lånade pengar, säger han.
Techjättarnas balansräkningar skiljer sig också radikalt jämfört med då.
– De kommer inte gå under. Men på marginalen finns fler skuldfinansierade projekt nu än för ett halvår sedan. Det upptäcker man om man gräver i detaljerna, säger Armfelt.
Så vad skulle trigga en större korrektion eller AI-vinter? Mycket handlar förstås om Nvidia och OpenAI.
– En negativ händelse skulle kunna ändra allt, säger Armfelt dramatiskt.
– Nästan hela USA:s ekonomi är kraftigt viktad mot AI-trenden, vilket gör situationen väldigt speciell, fortsätter han.
Sam Altman, grundare till OpenAI. Foto: AP / TT NYHETSBYRÅN”Småbolagen mindre motståndskraftiga”
I Armfelts investeringsuniversum, med stor exponering mot småbolag, är sentimentet minst sagt svagt.
– De få småbolagsfonder som gått bra är de med värdefokus. Bolagen växer sina vinster i en sund takt, men något lägre än jag trodde inför sommaren, säger han och fortsätter:
– Ser man på det bredare med tariffutmaningar: Vem löper störst risk, ett bolag med ett börsvärde på 5 miljarder eller Ericsson? Jag tror småbolagen är mindre motståndskraftiga.
Situationen är skakig, och ytterligare en orospuckel är upphandlingen av fonder med exponering mot mindre bolag inom PPM.
– Många förvaltare funderar över vad som ska hända med utbudet där.
”Börsen har varit oförlåtande”
Den egna portföljen har mött ”bred motvind” i kvartalet, enligt Armfelt.
– De största besvikelserna handlar om bolag som trott på accelererad tillväxt i Q3 men inte infriat det, ofta på grund av externa faktorer, säger han.
Tre exempel är cybersäkerhetsbolaget Yubico, finska Qt Group och danska Ambu.
– Alla växer, men de gick ut efter Q2 och sa att de skulle öka tillväxten, vilket inte skedde. Rapportreaktionerna har därför varit svaga.
I fallet Yubico kom en vinstvarning i slutet av oktober. Aktien rasade 20 procent samma dag, och står nu lägre än de 100 kronor som Bures ”SPAC” noterades till.
Kvartalsrapporten släpps på onsdag.
– Det är ett bolag som växer, är lönsamt och har nettokassa, men ändå handlas den under substans. Börsen har varit oförlåtande mot småbolag, säger han.
Sålt allt i Embracer
En annan märkeshändelse i kvartalet är att fonden sålt sina sista aktier i Embracer. Lars Wingefors gamingbolag har funnits i fonden sedan starten 2019.
– Vi sa redan förra året att vi ska tillbaka till kärnan: bolag med lönsam tillväxt. I år har vi fortsatt minska innehav som inte nått sina mål. Den sista sänkningen bolaget gjorde av sin ebit-guidning var jobbig, säger Armfelt.
Nyligen sålde TIN sina sista aktier i Lars Wingefors Embracer.
Efter uppdelningen av Embracer, där ett bolag blir tre, ser förvaltaren bättre alternativ.
– Det finns många småbolag nu med högre tillväxt, bättre lönsamhet och låga värderingar. Som aktiv förvaltare måste man våga göra om portföljen, säger han och fortsätter:
– Vår stil har länge varit att gå in tidigt och vara långsiktiga. Det har funkat historiskt, men inte de senaste fyra åren. Då är det bättre att vara lite mer opportunistisk.
Det är ingen hemlighet att TIN:s fonder haft svag avkastning sedan värderingarna på småbolag gick till himlen. Ändå kallar Armfelt möjligheterna inom mindre bolag enorm.
– Men det är tufft nu, för alla. Även för oss.
– Skulle vi se ett paradigmskifte i småbolagskategorin är risk/reward mycket bättre där än i globala AI-bolag, säger han.
Tror på Avanza
Året har inte bara bjudit på motgångar, i våras landade ett bud på Fortnox i portföljen. En ”väldigt bra affär”, konstaterar förvaltaren.
– Tråkigt att bolaget försvann, men det frigjorde utrymme för fem nya innehav.
Avanza är ett relativt nytt innehav i TIN:s portfölj. Foto: TT Nyhetsbyrån
Här sticker Avanza ut, enligt förvaltaren, som nämner att de är långt ifrån klara med sin tillväxtresa.
– De har ingen tariffexponering, återkommande intäkter och starkt momentum. Storbankerna lär inte ta marknadsandelar där.
Inom en snar framtid lanserar TIN en ny fond, som Armfelt avslöjar börjar handlas i december.
Henrik Carlman, tidigare på Case Fonder, tar över som ny investeringschef.
– Fokus blir på ett segment som gått bra i 50 år, men dåligt de senaste fyra. Det är ett område vi tror långsiktigt på, säger han avslutningsvis.