F\u00f6rvaltaren, som tillsammans med Erik Sprinchorn startade fondbolaget TIN efter flera framg\u00e5ngsrika \u00e5r p\u00e5 Swedbank, sammanfattar rapporterna med att bolagen underskattat effekterna av valutar\u00f6relser och tariffer.<\/p>\n
\u2013 Det handlar inte om siffrorna i sig, utan om att beslut tar l\u00e4ngre tid. N\u00e4r jag tittar p\u00e5 v\u00e5rt universum har skillnaderna mellan bolagen \u2013 vilka som kommit ut med b\u00e4ttre eller s\u00e4mre rapporter \u2013 inte varit s\u00e5 stora, s\u00e4ger han.<\/p>\n
Armfelts slutsats \u00e4r att det egentligen bara \u00e4r AI-j\u00e4ttarna som g\u00e5tt riktigt starkt.<\/p>\n
\u2013 Det \u00e4r som ett isolerat segment. Den breda ekonomin utvecklas svagt, allt som inte \u00e4r ren AI g\u00e5r svagt. S\u00e5 ser b\u00f6rsen ut just nu, konstaterar han.<\/p>\n
Enligt honom finns det en sak som alla globala f\u00f6rvaltare har \u00f6gonen p\u00e5.<\/p>\n
\u2013 Alla hedgefonder i v\u00e4rlden sitter och stirrar sig blinda p\u00e5 detaljer kring capex-cykeln (investeringscykeln, reds. anm) inom AI. De rapporter som kom fr\u00e5n Microsoft, Amazon, Alphabet och Meta signalerade \u00e4nd\u00e5 att man h\u00f6jer guidningen f\u00f6r capex igen. Det antyder att \u00e4ven n\u00e4sta kvartal kommer bli v\u00e4ldigt starkt f\u00f6r Nvidia, s\u00e4ger Armfelt.<\/p>\n
TIN Fonder<\/strong><\/p>\n F\u00f6rvaltar tv\u00e5 fonder, TIN Ny Teknik och TIN World Tech, med exponering mot teknik- och h\u00e4lsobolag. Har runt 10 miljarder kronor totalt i f\u00f6rvaltat kapital.<\/p>\n Utveckling senaste \u00e5ret: TIN Ny Teknik <\/strong>-15,8 procent, TIN World Tech <\/strong>+2,4 procent<\/p>\n K\u00f6pte Alphabet i raset<\/p>\n N\u00e4r Trump deklarerade Liberation Day i b\u00f6rjan av april och allt rasade tryckte f\u00f6rvaltaren p\u00e5 k\u00f6pknappen. Ett unikt tillf\u00e4lle att \u00f6ka i den magnifika sjuan.<\/p>\n \u2013 S\u00e4rskilt i Alphabet som stack ut v\u00e4rderingsm\u00e4ssigt och har g\u00e5tt j\u00e4ttebra sedan dess.<\/p>\n I dag \u00e4r l\u00e4get annorlunda.<\/p>\n \u2013 Nu, n\u00e4r vi r\u00e4knar p\u00e5 det, \u00e4r risk-reward inte alls lika bra. Det \u00e4r sv\u00e5rt att se vad som skulle kunna trigga ett nytt AI-rally. Hittills har det varit r\u00e4tt att inte \u00e4ndra exponeringen s\u00e5 mycket, s\u00e4ger Armfelt.<\/p>\n F\u00f6rvaltaren var ung vid millennieskiftet, men ser paralleller med bubblan som sprack.<\/p>\n \u2013 Den cirkul\u00e4ra effekten d\u00e4r OpenAI g\u00f6r avtal med Nvidia och Microsoft f\u00e5r AI-utvecklingen att framst\u00e5 som bredare och djupare \u00e4n den egentligen \u00e4r. Det var exakt samma effekt \u00e5r 2000, \u00e4ven om situationen var annorlunda. Uppg\u00e5ngen d\u00e5 framstod ocks\u00e5 som bredare n\u00e4r projekt b\u00f6rjade finansieras aggressivt med l\u00e5nade pengar, s\u00e4ger han.<\/p>\n Techj\u00e4ttarnas balansr\u00e4kningar skiljer sig ocks\u00e5 radikalt j\u00e4mf\u00f6rt med d\u00e5.<\/p>\n \u2013 De kommer inte g\u00e5 under. Men p\u00e5 marginalen finns fler skuldfinansierade projekt nu \u00e4n f\u00f6r ett halv\u00e5r sedan. Det uppt\u00e4cker man om man gr\u00e4ver i detaljerna, s\u00e4ger Armfelt.<\/p>\n S\u00e5 vad skulle trigga en st\u00f6rre korrektion eller AI-vinter? Mycket handlar f\u00f6rst\u00e5s om Nvidia och OpenAI.<\/p>\n \u2013 En negativ h\u00e4ndelse skulle kunna \u00e4ndra allt, s\u00e4ger Armfelt dramatiskt.<\/p>\n \u2013 N\u00e4stan hela USA:s ekonomi \u00e4r kraftigt viktad mot AI-trenden, vilket g\u00f6r situationen v\u00e4ldigt speciell, forts\u00e4tter han.<\/p>\n I Armfelts investeringsuniversum, med stor exponering mot sm\u00e5bolag, \u00e4r sentimentet minst sagt svagt.<\/p>\n \u2013 De f\u00e5 sm\u00e5bolagsfonder som g\u00e5tt bra \u00e4r de med v\u00e4rdefokus. Bolagen v\u00e4xer sina vinster i en sund takt, men n\u00e5got l\u00e4gre \u00e4n jag trodde inf\u00f6r sommaren, s\u00e4ger han och forts\u00e4tter:<\/p>\n \u2013 Ser man p\u00e5 det bredare med tariffutmaningar: Vem l\u00f6per st\u00f6rst risk, ett bolag med ett b\u00f6rsv\u00e4rde p\u00e5 5 miljarder eller Ericsson? Jag tror sm\u00e5bolagen \u00e4r mindre motst\u00e5ndskraftiga.<\/p>\n Situationen \u00e4r skakig, och ytterligare en orospuckel \u00e4r upphandlingen av fonder med exponering mot mindre bolag inom PPM.<\/p>\n \u2013 M\u00e5nga f\u00f6rvaltare funderar \u00f6ver vad som ska h\u00e4nda med utbudet d\u00e4r.<\/p>\n \u201dB\u00f6rsen har varit of\u00f6rl\u00e5tande\u201d<\/p>\n Den egna portf\u00f6ljen har m\u00f6tt \u201dbred motvind\u201d i kvartalet, enligt Armfelt.<\/p>\n \u2013 De st\u00f6rsta besvikelserna handlar om bolag som trott p\u00e5 accelererad tillv\u00e4xt i Q3 men inte infriat det, ofta p\u00e5 grund av externa faktorer, s\u00e4ger han.<\/p>\n Tre exempel \u00e4r cybers\u00e4kerhetsbolaget Yubico, finska Qt Group och danska Ambu.<\/p>\n \u2013 Alla v\u00e4xer, men de gick ut efter Q2 och sa att de skulle \u00f6ka tillv\u00e4xten, vilket inte skedde. Rapportreaktionerna har d\u00e4rf\u00f6r varit svaga.<\/p>\n I fallet Yubico kom en vinstvarning i slutet av oktober. Aktien rasade 20 procent samma dag, och st\u00e5r nu l\u00e4gre \u00e4n de 100 kronor som Bures \u201dSPAC\u201d noterades till.<\/p>\n Kvartalsrapporten sl\u00e4pps p\u00e5 onsdag.<\/p>\n \u2013 Det \u00e4r ett bolag som v\u00e4xer, \u00e4r l\u00f6nsamt och har nettokassa, men \u00e4nd\u00e5 handlas den under substans. B\u00f6rsen har varit of\u00f6rl\u00e5tande mot sm\u00e5bolag, s\u00e4ger han.<\/p>\n S\u00e5lt allt i Embracer<\/p>\n En annan m\u00e4rkesh\u00e4ndelse i kvartalet \u00e4r att fonden s\u00e5lt sina sista aktier i Embracer. Lars Wingefors gamingbolag har funnits i fonden sedan starten 2019.<\/p>\n \u2013 Vi sa redan f\u00f6rra \u00e5ret att vi ska tillbaka till k\u00e4rnan: bolag med l\u00f6nsam tillv\u00e4xt. I \u00e5r har vi fortsatt minska innehav som inte n\u00e5tt sina m\u00e5l. Den sista s\u00e4nkningen bolaget gjorde av sin ebit-guidning var jobbig, s\u00e4ger Armfelt.<\/p>\n Efter uppdelningen av Embracer, d\u00e4r ett bolag blir tre, ser f\u00f6rvaltaren b\u00e4ttre alternativ.<\/p>\n \u2013 Det finns m\u00e5nga sm\u00e5bolag nu med h\u00f6gre tillv\u00e4xt, b\u00e4ttre l\u00f6nsamhet och l\u00e5ga v\u00e4rderingar. Som aktiv f\u00f6rvaltare m\u00e5ste man v\u00e5ga g\u00f6ra om portf\u00f6ljen, s\u00e4ger han och forts\u00e4tter:<\/p>\n \u2013 V\u00e5r stil har l\u00e4nge varit att g\u00e5 in tidigt och vara l\u00e5ngsiktiga. Det har funkat historiskt, men inte de senaste fyra \u00e5ren. D\u00e5 \u00e4r det b\u00e4ttre att vara lite mer opportunistisk.<\/p>\n Det \u00e4r ingen hemlighet att TIN:s fonder haft svag avkastning sedan v\u00e4rderingarna p\u00e5 sm\u00e5bolag gick till himlen. \u00c4nd\u00e5 kallar Armfelt m\u00f6jligheterna inom mindre bolag enorm.<\/p>\n \u2013 Men det \u00e4r tufft nu, f\u00f6r alla. \u00c4ven f\u00f6r oss.<\/p>\n \u2013 Skulle vi se ett paradigmskifte i sm\u00e5bolagskategorin \u00e4r risk\/reward mycket b\u00e4ttre d\u00e4r \u00e4n i globala AI-bolag, s\u00e4ger han.<\/p>\n Tror p\u00e5 Avanza<\/p>\n \u00c5ret har inte bara bjudit p\u00e5 motg\u00e5ngar, i v\u00e5ras landade ett bud p\u00e5 Fortnox i portf\u00f6ljen. En \u201dv\u00e4ldigt bra aff\u00e4r\u201d, konstaterar f\u00f6rvaltaren.<\/p>\n \u2013 Tr\u00e5kigt att bolaget f\u00f6rsvann, men det frigjorde utrymme f\u00f6r fem nya innehav.<\/p>\n H\u00e4r sticker Avanza ut, enligt f\u00f6rvaltaren, som n\u00e4mner att de \u00e4r l\u00e5ngt ifr\u00e5n klara med sin tillv\u00e4xtresa.<\/p>\n \u2013 De har ingen tariffexponering, \u00e5terkommande int\u00e4kter och starkt momentum. Storbankerna l\u00e4r inte ta marknadsandelar d\u00e4r.<\/p>\n Inom en snar framtid lanserar TIN en ny fond, som Armfelt avsl\u00f6jar b\u00f6rjar handlas i december.<\/p>\n![\"Sam](\"https:\/\/www.europesays.com\/se\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/Q6jPm5ukTloQhFp2IKPjtGr58BUycS5uDnhSiqRd.jpg\"\/)
Sam Altman, grundare till OpenAI. Foto: AP \/ TT NYHETSBYR\u00c5N\u201dSm\u00e5bolagen mindre motst\u00e5ndskraftiga\u201d<\/p>\n![\"Lars](\"https:\/\/www.europesays.com\/se\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/mod28jW7bQBowtDOaQj9l1J2NPvsF2ZGCP8jdOxb.jpg\"\/)
Nyligen s\u00e5lde TIN sina sista aktier i Lars Wingefors Embracer. <\/p>\n![\"Bild](\"https:\/\/www.europesays.com\/se\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/jsQ5ofazYiLihXCH3PCYqn4U6vby3TLBbSBDrNAs.jpg\"\/)
Avanza \u00e4r ett relativt nytt innehav i TIN:s portf\u00f6lj. Foto: TT Nyhetsbyr\u00e5n<\/p>\n